核心观点速览
- 关键词：以太坊、ETH价格、盘整阶段、合并、加密货币行情
- 在经历六周连涨后，分析师Markus Thielen开始“谨慎”看待ETH
- 美联储量化紧缩（QT）持续抽走流动性，技术面1800 美元成关键阻力
- 以太坊链上收入 -47%，TVL 与稳定币市值双降，基本面并未跟上本轮上行
- 合并疲劳正在显现，但或带来8 月底二次布局窗口
宏观层面：流动性仍是最大阴云
美联储本月再次重申，“加大量化紧缩”依旧是主旋律。简单理解：一旦缩表规模扩大，美债、加密资产等高波动市场的流动性都会被系统性地抽离。历史上，只要美元流动性枯竭，ETH、BTC 这类交易标的便容易出现高位震荡甚至快速回调。👉 溢价与踩踏往往只隔一条线，错过节奏就该警惕仓位
链上数据：看涨逻辑未获基本面护航
TVL 与链上收入双重下滑
IDEG 在最新报告中给出三份关键数据：
- 以太坊网络收入 7 日移动均值已较峰值腰斩，其中 gas 费收入缩水 47%。
- DeFi 总锁定价值（TVL）自 6 月初以来由 1,100 亿美元降至 880 亿，资金持续外逃。
- 稳定币生态失血明显：USDC 单周净流出 11 亿美元，USDT 铸币速度亦放缓。
提示：资金回流交易所≠买盘来临，更多可能是“避险回笼”或巧妙做空弹药。
情绪侧写：Google搜索热度揭示“合并疲劳”
下图中谷歌趋势曲线显示，关键词 “ETH Merge” 历经 6 月底至 7 月中的一轮飙升后，已明显走低。
Thielen 指出，市场情绪与价格走势通常呈正相关，热潮退得快，上行动能自然减弱。“当散户不再把合并当成一夜致富的按钮，ETH也就会进入真正的筹码博弈阶段。”
技术位：1800 美元头顶的“三重见顶”魔咒
| 时间 | 重要事件 | 高点区间 | 回调幅度 |
|---|---|---|---|
| 2025-05-30 | 上海升级炒作顶 | 1,750 | -14% |
| 2025-07-20 | ETF 预期炒作顶 | 1,840 | -10% |
| 2025-08-02 | 合并倒计时炒作顶 | 1,815 | ？ |
三连 1,800 区域叠加 200 日均线，可视为短期强弱分水岭；一旦久攻不下，回踩 1,600 甚至 1,550 走人不是幻想。
合并后的估值：纯现金流驱动的“真考验”
合并把 ETH 从 POW 带到 POS，市场最关心的仍是“现金利润能否覆盖通缩疑点”。
- 利好层面：质押年化收益(BETH)提升、新发行量降低；“燃烧机制”在高手续费日子可带来净通缩。
- 利空层面：矿工退出导致链上活跃下降，短期内生态 TVL 增长有限。
用传统股票语言说，ETH 的 P/E 突然有了实实在在的出价依据，假如现金流扩张速度慢于通缩速率，高估值就缺乏二次估值升级的“梯子”。
FAQ：ETH 投资者最关心的 6 个问题
Q1：合并当天一定会跌吗？
A：未必。历史数据显示，现货市场在重大升级落地后的 6～12 小时内，往往先惯性拉升兑现利好；真正的方向选择通常在 3～5 天后出现。短线玩家宜设好止盈。
Q2：质押 ETH 会锁定多久？
A：合并后仍需等待上海 2.0 升级才能开放解锁。按目前开发进度，最早也要 2026 年初，流动性缺口仍在。
Q3：ETH 通胀率到底能降到多少？
A：理论年化 -2%～+0.5% 范围之间，取决于手续费燃烧量。建议每月跟踪 ultrasound.money 实时预估栏目。
Q4：DeFi 锁仓持续流出，是不是链上生态已经凉了？
A：资金更多“游击”到二层网络、NFT 与各式新型应用。主网 TVL 下滑不必然等同于真实使用需求减少，但主网手续费收入的确承压。
Q5：能否用期权对冲合并风险？
A：可行。多数交易者选择卖出近月1800 美元上方的看涨期权，用权利金做“合并保险费”，但务必控制仓位，防止在爆炸波动中被做市商反手吃尾。
Q6：如果 ETH 再度回踩 1,450 美元，是否是抄底良机？
A：历史支撑位+长周期均线重合的优势位，确实具备中线赔率。唯一前提是美联储不临时释放鹰派信号，流动性环境仍是最大变数。
实战建议：三档策略适配不同风险偏好
- 保守党：留足美元仓位，等待 1,550～1,600 美元逢跌到岗，金字塔式接盘。
- 波段党：用 15% 仓位埋伏 ETH/USDT 杠杆空单，对冲已有现货，1800 下破追加；合并落地后视情绪解锁。
- 质押党：锁定 32 枚 ETH 参与节点，把合并后收益的主动权握在手中，用 POS 收益平抑高波动时的波动性风险。
结语
盘整阶段并不等于“行情结束”，相反往往是资金再分配、叙事二次校准的起点。合并能否完成是以太坊的一次“涅槃”，但短线市场的定价从来不仅仅靠技术，背后：货币政策、链上基本面、散户情绪的共振才是核心。做好仓位管理、留足子弹，你才真正配得上那 6 月牛市的所有盛宴。