比特币站稳六位数后，市场最关心的问题是：“现在究竟是牛市中段还是尾声？”
本文通 7 大顶尖链上指标：终值价格、Puell倍数、MVRV Z分数、活跃地址情绪、SOPR、销毁价值天数（VDD），为散户、分析师、机构同步画出清晰的「周期坐标系」，助你锁定 15–20 万美元 这一潜在峰值带。
核心关键词提炼
比特币牛市、链上指标、终值价格、Puell倍数、MVRV Z分数、VDD、SOPR、周期顶点
一、终值价格：18.5 万只是热身？
“4 万美元不稀奇，下一轮要看终值价格。” 这条被称为「周期终点计」的指标，描述了「所有持有筹码的那一天到底值多少钱」。
原理：终值价格将 销毁币天数 CDD（Coin Days Destroyed） 与链上供应量相乘再标准化——CDD 愈高，长持地址愈活跃，价格泡沫愈大。
最新数据：比特币终值价格已突破 18.5 万美元，直观解读就是市场情绪尚有 20–30% 的上涨余温，峰值极可能落在 20 万美元左右。
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二、Puell倍数：矿工钱包“回血”时刻
Puell 倍数 = 当日矿工手续费 / 365 日均收入
- < 0.5：抛售极致，抄底区
- > 1.0：矿工盈利回归，资金抛压缓解，历史对应 牛市后段主升浪
当前 Puell 倍数 = 1.07，正对应 2017、2021 两次主升浪中段。结论：减产后的“金矿红利期”完全浮现，后续 2–3 个月易出现脉冲拉升。
三、MVRV Z分数：情绪温度计仍未爆表
MVRV Z 分数 = (市场价值 – 已实现价值) / STD(已实现价值)。Z 分数越高，市场溢价越大。
| 周期 | 峰值(近似) | 当前读数 | 距离红线 |
|---|---|---|---|
| 2013 | 10.8 | - | - |
| 2017 | 9.2 | - | - |
| 2021 | 7.9 | - | - |
| 2025 今 | 3.0 | ↗3.0 | 仍有 ~3 倍空间 |
点评：Z 分数尚未进入「紫红警戒线」，比特币仍有健康膨胀区间，短期调整不会终结牛市。
四、活跃地址情绪（AASI）：用户“增量”跟不上价格？
AASI = 28 日活跃地址变化率 / 28 日价格变化率
- AASI > 1：链上用户扩张超越涨幅，利好中期续航
- AASI < 1：资金靠存量推动，短期过热
最新读数 1.08 → 0.96，恰好对应 BTC 从 5 万拉到 10 万后的降温窗口，属于正常 换手、补票期；可待 SOPR 共振，再次攻城。
五、SOPR：获利盘抬头，警惕加速冷却
已花费输出利润率 SOPR = 负盈利币 UTXO / 盈利的 UTXO，展示 有多少人真正落袋为安。
- 最新平均值 1.04，高于 1 提示「轻度赢利回吐」。
- ETF 与衍生品资金流向，会带偏 SOPR，需要与 VDD 同步验证。
- 判断：若后续 SOPR 持续在 1.03–1.08 区间震荡，类似 2024 Q2，则新高概率大；一旦冲破 1.12 并叠加成交量萎缩，需警惕「强对流回调」
六、VDD：长线巨鲸的钱包暗语
VDD 在 CDD 基础上放大「老牌地址权重」，直接反映 百万大户是否离席。
- 2025 现值：48 周均值 1.35，未触碰 2.0 红线。
- 历史经验：红色区间通常领先顶部 3–6 个月。当前处于“高但未疯”的区间，允许价格复制 2017 年 冲高—横盘—再冲高 的节奏。
七、周期汇总：15–20 万美元是大概率射程
| 指标 | 牛市尾声信号 | 当前状态 | 距离警告 |
|---|---|---|---|
| 终值价格 | ≥20 万 | 18.5 万 | +8% |
| Puell 倍数 | ≥3.5 | 1.07 | +200%+ |
| MVRV Z | ≥6.0 | 3.0 | +100% |
| AASI | ≤0.8 | 0.96 | 弱信号 |
| SOPR | ≥1.12 | 1.04 | 轻度警戒 |
| VDD | ≥2.0 | 1.35 | +48% |
综合判断：2025 年仍有 40–60% 的潜在回报区间；情绪过于一致才发生闪崩，当下远未达到。
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常见问题解答（FAQ）
Q1：现在入场会不会“追高”？
A：链上过热信号未全开，分批逢跌加仓优于一次性梭哈；留出 20% 现金流，防止极端瀑布。
Q2：ETF 资金会改变传统指标有效性吗？
A：确会稀释 SOPR、CDD 精度，但 Puell、VDD 更依赖矿工和大户链上行为，冲击有限；多指标综合仍高可靠。
Q3：20 万见顶后可以做空吗？
A：需等待「终值价格 + VDD」双红组合出现再考虑对冲；普通投资者更建议设置阶梯止盈保护。
Q4：有没有简单可看的中文链上数据网站？
A：推荐使用加密行情平台内置的链上面板，例如 Glassnode 概览或浏览器插件，即可手机跟踪 MVRV、Puell 等核心数字。
Q5：如果明年宏观转向紧缩怎么办？
A：历史上链上顶部会先成交于宏观实际加息前夕；密切跟踪 VDD 抬升与美联储议息节奏，双因子交叉比对更稳妥。
Q6：小资金如何做好风险管理？
A：设定「跌破 50 日链上均价-10% 止盈」「SOPR ≥1.12 分批走人」两道防守线；头盔戴好再冲浪。
结论
用 7 个硬核对冲指标回顾当下：
- 长线筹码尚未大规模派发
- 矿工盈利+链上活跃度双升，基本面向好
- 价格 15–20 万美元区间成为 高概率目标
别被街边“短线 20%”的噪音干扰，链上用脚投票的数据往往领先 K 线半年。
2025 仍是 比特币牛市下半程，保持策略灵活，荷包才能同步膨胀。