“市场正在从叙事走向基本面验证，但这并不意味着波动性会减小。”
—— 灰度研究团队
2024 尾声：加密资产强势收官
2024 年第四季度，CSMI（FTSE/Grayscale 加密市场指数）市值从 1 万亿美元跃升至 3 万亿美元，相当于全球通胀保值债券的市场规模，是美国高收益债总量的 2 倍。
这一轮上涨最大的催化剂，无疑是美国大选结果带来的政策预期。截至 12 月 20 日，加密总市值当季涨幅 58%；同期新上市并通过流动性筛查的 Token 新增了 63 个，其中消费与文化赛道（Meme、游戏、社交）新增标的最多。
低门槛让 Layer 2 龙头 Mantle 一举取代 TON，成为季度最高市值新晋 Token。
智能合约平台赛道：座次再洗牌
智能合约公链仍是最拥挤、最“卷”的细分赛道。2024 年 ETH 虽迎来现货 ETF 通过和 Dencun 升级，但价格表现却输给了 Solana。
投资者同时把目光投向 Sui、TON 等高性能 Layer 1，差异化路线让网络费收入（Fee Revenue）成为价值捕捉的可验证指标。
根据灰度统计，平台市值与链上手续费之间存在显性正相关。这意味着，只要区块空间持续被租赁，Token 就有销毁或质押回报的“现金流”支撑。
2025 Q1 灰度精选 Top 20 更新
灰度研究团队每季度会依据“网络成长、催化剂、估值、供给膨胀、尾部风险”五大维度，从 283 个可投标的中再筛出 Top 20。本次相较上季轮换 6 进 6 出，高度聚焦三大主题：
- 美国政策与监管松动
- 去中心化 AI 与 AI Agent 上链
- Solana 生态流动性汇聚
新晋 Token 速读
| 简称 | 定位 | 逻辑要点 |
|---|---|---|
| HYPE | 高性能 L1 + 永续合约 DEX | 链上订单簿模型，直接把中心化交易所体验搬到链上。 |
| ENA | Ethena 合成稳定币 | USDe 利用 BTC/ETH 现货 + 空头永续合约对冲；质押版 sUSDe 溢价来自基差。 |
| VIRTUAL | Base 链 AI Agent 发射平台 | 生成可代币化共享的 AI 智能体，已有人形网红案例跑出十倍涨幅。 |
| JUP | Solana 头部 DEX 聚合器 | TVL 全网最高，新人入圈第一站，强吃 SOL 链上的 Meme & AI Token 流量。 |
| JTO | Solana 流动性质押 + MEV 分红 | 2024 手续费收入超 5.5 亿美元，现金流王。 |
| GRASS | 去中心化 AI 数据抓取 | 装浏览器插件即可出租闲置带宽，被誉为“数字矿机”，直接把用户数据变 AI 训练燃料。 |
风险提醒：全部资产高波动，仅适合风险承受能力强的投资者做部分配置。
本次调出 Top 20 的 Token：TON、NEAR、Stacks、Maker（Sky）、UMA、Celo——灰度仍看好其长期价值，但认为新组合在 Q1 的风险调整后收益更具弹性。
延续看好的老主题
除了新晋热点，灰度 Q1 继续关注：
- 以太坊二层扩容 → Optimism 仍在榜
- RWA 资产上链 → Chainlink 预言机护城河
- DePIN 物理基建去中心化 → Helium 5G 网络布设加速
2025 交易要点小结
- 宏观变盘 一旦监管靴子落地，加密资产或出现“Sell the news”；但长线看，更高比例的流动性极有可能进入链上金融。
- 链上收入 仍是衡量公链护城河的最高维度。
- AI + Crypto 目前处于主题验证初期，优质 AI Agent 平台将享受高溢价，但估值易极度情绪化。
常见问题 FAQ
- 为什么以太坊表现落后于 Solana？
ETH 侧重去中心化与安全，手续费天然偏高；Solana 以高并发、低费用切入，短期承压时间窗口更小，因此受到资金青睐。 - USDe 是否可能出现脱锚？
ENA 采用delta-neutral 空头对冲，只要永续合约基差收敛，USDe 即可稳定锚定 $1；风险点是极端行情中空头资金费率飙升，质押收益为负值。 - AI Agent Token 到底怎么估值？
现阶段以活跃钱包数 + Agent 商业场景落地为主，辅以链上消耗的手续费作为现金流指标，尚无成熟模型，需警惕高波动。 - Top 20 多久调仓一次？
每季度末，灰度研究团队会依据流动性、市值、基本面和事件驱动等因子重新评审，并对外发布更新。 - 散户如何跟踪链上手费？
推荐使用开放式浏览器 Artemis Terminal 或 Dune Analytics Dashboard，输入链名即可实时查看“手续费收入=燃烧 + 质押奖励”的占比。 - 投资加密资产需要注意哪些底线风险？
除价格波动外，需重点防范智能合约漏洞、项目方中心化风险以及区域监管突然转向，切忌重仓单一 Token。