从布莱克-肖尔斯模型到 DOV 金库，本文用「起步→现状→前景」三级火箭，带你快速建立加密期权认知框架。
目录
- 什么是期权？
- 加密市场中的期权
- 加密期权市场现状
- 总结与前瞻
- 常见问题与解答
1. 什么是期权？
1.1 基础概念
期权（Options）是一份「权利契约」：
- 买方付出 期权权利金（Premium），获得未来某个时间以 执行价（Strike） 买入或卖出标的资产的权利；
- 卖方收取权利金，承担当买方行权时必须履约的义务。
期权在 不对称风险 中提供了定价与管理工具。
1.2 内在价值与时间价值
- 内在价值 = 标的资产现价 - 执行价（看涨期权）；反之则为看跌期权。
- 时间价值 = 到期前因可能需要更多波动而存在的额外溢价。
到期日一到，时间价值归零，仅剩内在价值。
1.3 期权类别
按方向：
- 看涨期权（Call）
- 看跌期权（Put）
按行权时间：
- 美式期权：任何时刻都可执行
- 欧式期权：只能到期执行
1.4 定价模型：布莱克-肖尔斯框架
模型输入 5 大变量： 标的现价 S、执行价 X、无风险利率 r、剩余期限 t、波动率 σ。
输出 → 理论公允价格 V。
这里只需记住：对加密资产而言，波动率 σ 仍是最难估计的“X 变量”。
1.5 交易期权的两大动机
- 对冲（Hedge）
用看跌期权防范下跌；用覆盖性看涨锁仓收益。 - 投机（Speculation）
同本金相比，传统期权杠杆 25–70 倍，远高于期货的 4–10 倍，为资金效率狂魔。
2. 加密市场中的期权
2.1 为什么传统金融数据能映射加密？
- 韩国 KOSPI200 的数据显示：期货成交量是现货 2–4 倍。
加密货币的世界更夸张： 2021 年起衍生品交易额全面反超现货，2022 年 1 月衍生品占比 60%+。
规律：衍生品发达，是市场成熟的引擎而非奢侈品。
2.2 加密期权增长速度惊人
根据 The Block Research：
- 2020 年比特币+ETH 期权成交额 7.1 亿 USD
- 2021 年跃升至 38.7 亿 USD
同比暴增 443%！
原因有三： - 对冲本能（熊市刚需）。
- 传统交易者进场需要熟悉的工具。
- 技术升级：AMM、Layer2 让链上期权可用。
3. 加密期权市场现状
3.1 两大阵营：CEX vs DeFi
| 阵营 | 代表协议/交易所 | 核心机制 | 流动性来源 |
|---|---|---|---|
| 中心化 | Deribit、OKX | 传统订单簿 | 做市商、机构 |
| 去中心化 | Ribbon、Opyn、Zeta | DOV、AMM、订单簿（Layer2） | 零售 LP 提供 |
3.2 中心化王者 —— Deribit
- 占 95% 以上 的比特币与以太坊期权名义成交量。
- 杠杆倍数：BTC 100×、ETH 50×。
- Tick 间隔大，深受机构青睐。
3.3 DeFi 潜力者
3.3.1 DOV（去中心化期权金库）
两条创新：
- 商品化头寸：把「策略」封装成 ERC-20 代币，化繁为简；
- AMM 模式：存入资产即可自动成为卖方，赚取权利金。
代表项目 TVL（2022.08 快照）：
Ribbon、Friktion、Dopex。
3.3.2 Opyn & Gamma
- 发行 oToken 形式的欧式期权。
- 抵押多样：BTC、ETH、USDC。
- 销售路径三选一：荷兰拍、AMM、订单簿。
3.3.3 Zeta
- 基于高性能公链 Solana，构建 次秒级清算 系统。
- 支持 部分抵押甚至无抵押交易（由于 400 ms 区块更新）。
- 交易体验接近 CEX：订单簿、部分平仓、低 gas 费。
4. 总结与前瞻
加密期权正 从「小众实验」走向「主流引擎」，三大信号不可忽视：
- 衍生品>现货 的交易结构已稳固；
- DOV 在 DeFi 端创造出低门槛的「理财式」期权；
- Layer2 和跨链基础设施让性能与抵押灵活性并驾齐驱。
下一篇文章将聚焦 DOV 的先行者——Ribbon Finance，拆解覆盖性看涨（Covered Call）的收益机制与行权价选择算法。
5. 常见问题与解答（FAQ）
Q1：散户能不能直接交易加密期权？
A：可以。CEX 需要 KYC；若想避免中心化风险，可选 DeFi DOV，只需钱包 + 少量 Gas 即可一键加入金库。
Q2：加密期权的最大风险点是什么？
A：对卖方而言，最大的风险是 标的价格剧烈波动导致的爆仓或浮亏；对买方则是 到期前隐含波动率塌陷，权利金全部蒸发。
Q3：为什么 DOV 说“低门槛”？
A：传统柜台期权通常需要 100 万美元以上 才能成为交易对手；DOV 把策略拆分成可互换的代币，10 美元也能参与。
Q4：使用布莱克-肖尔斯定价加密资产公平吗？
A：模型在加密期权中仍是行业标准，但 需校正波动率微笑与其他加密特有风险溢价，未来 AI+链上实时数据或能优化定价。
Q5：加密期权能否用于 DeFi 农场对冲？
A：完全可以。常见的做法是对冲 无常损失（Impermanent Loss）：
- 为 ETH/USDC 池子提供 LP；2. 买入 ETH 看跌期权；3. 大跌时行使期权赔付覆盖损失。
本文节选于首尔大学区块链学会 DeFi 期权系列的第一篇，后续将展开 Ribbon Finance 代码级剖析与升级方案讨论。