永续债，低等级投资者口中的“高收益利器”，高等级发行人账本里的“权益神器”。本文用 10 分钟带你彻底弄懂其条款、定价、税收与风险，避免踩坑。
永续债（俗称 永续债、可续期债）表面看是债，条款里却有“续期+跳息+递延”三板斧，让它可在债与股之间来回变换。想快速上手？👉最新行情与模拟投资立即体验，先用虚拟仓感受杠杆差异，再看下文逐层拆解。
一、永续债与一般债券的 5 大差异
| 维度 | 普通中票/公司债 | 永续债 |
|---|---|---|
| 到期日 | 固定，3/5/7 年 | 无固定或 3+N/5+N |
| 票息 | 固定或浮动 | 高基准 + 跳升基点（通常 +300bp） |
| 支付压力 | 必须付息 | 可递延付息且不违约 |
| 破产清偿 | 同顺序 | 部分次级条款劣后 |
| 会计科目 | 负债 | 权益 or 负债，看条款 |
核心关键词：高票息率、利息跳升机制、递延付息权、低资产负债率、利差溢价
二、读懂 5 大神级条款
2.1 续期条款（赎回&延期）
发行人若无赎回，债券自动进入下一计息周期。实操重点：
- “无到期日”表述不等于永不偿还，只是主动权在发行人。
- 国股大行永续债往往 5+N；民营房企 3+N 更常见。
2.2 利率跳升机制
- 常规版本：首次赎回期若不赎回，票息 = 当期基准利率 + 初始利差 + 300bp。
- 陷阱版本：前 N 年无跳升。一旦触发，再融资成本更低时发行人大概率展期，投资人易被“久期拉长”。
2.3 递延支付利息权
递延不算违约还能节省现金？前提是要接受强制付息触发事件：若递延后 12 个月内分红或减资，则必须付息。
2.4 交叉违约
若发行人其他债务违约，永续债视为同时违约，投资人可加速到期。2023 年起含有该条款的永续债占 15% 以上（数据样本：1,400 只）。
2.5 次级偿付顺序
银行永续债即使 5 级资本补充工具亦次级于存款人及一般债权；企业永续债多数顺位等同于一般债务，需逐条核对募集。
小白最常问：怎么看隐含股性？
杠杆率、利息跳升、强制付息、次级条款与回售权构成了 5 维度模型。越多维度向“股”靠拢，账面计入权益的概率越高，投资久期越长。
三、市场现状：谁在发？利率贵不贵？
3.1 发行总量与主体结构
- 存量规模：企业永续债 2.1 万亿，金融永续债 0.63 万亿。
- 资质画像：AAA 发行人占比 82%，国企规模占 96% 以上。
- 行业偏好：城投、公用事业、建筑装饰位列前三。
3.2 一级发行利率
- 平均票息溢价 125bp（2014 年以来）。
- 2024 年市场实证：AAA 国企 3+N 票息区间 3.2%–3.6%，非国企 +150bp–+250bp。
3.3 二级市场估值
| 最新利差（2024-12 中债） | AAA | AA+ | AA |
|---|---|---|---|
| 永续债溢价 | 25bp | 75bp | 190bp |
| 非国企额外溢价 | 再+100bp | 再+110bp | 再+190bp |
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四、会计与税务新规：一笔利率如何影响 3 张表？
4.1 计入权益 or 负债？
财政部《财会〔2019〕2 号》总结 5 条硬性判断：
- 持有人无回售权
- 发行人可无条件递延利息
- 无担保、无交叉违约或触发可控
- 利率跳升有封顶且≤行业平均+300bp
- 清算时次级或同顺序但无强制清偿压力
违反任何一点就大概率进负债。到 2024 年底，仅有 5 单新规后发行永续债被强制计入负债。
4.2 利息一次征税还是两次？
64 号公告简表：
- 满足 9 条中的 5 条→利息可税前扣除；不能同时计入权益。
- 不满足则按股息红利免税，企业可全口径节税，但投资者 20% 所得税。
常见误区：发行人往往会“会计计入权益+税务按债券利息税前扣除”，需关注披露的一致性处罚风险。
五、展期/递延风险：当“永续”变成“真远永续”
5.1 展期核心驱动
- 定价诱惑：前几个周期无跳息，再融资更便宜。“14首创可续期01” 曾两度展期，票息反而下降。
- 流动性压力：即使存在 +300bp 跳升，仍有 15 支债券在现金流紧绷时被迫不赎回。
5.2 历史违约清单（截至 2024Q4）
- 展期本金：25 支，总额 390 亿
- 递延利息不开工：4 支，多发生在低等级城投
FAQ：展期一定利空二级市场吗？
不绝对。若展期后票息不降反升且发行人高评级、次级条款少，二级市场可能只波动两日即修复；反之脱离信贷资质的下沉券将瞬间跌价 5%-10%。
六、实务挑选：5 步避坑模型
Step 1：剔除无上浮基点或封顶远高于行业均值的券
Step 2：剔除非 AAA 且无次级条款的民企永续（利差保护 <100bp）
Step 3：剔除强制赎回仅单一触发、投资人话语权低的券
Step 4：叠加 DART（自由现金流/利息费用）<1.5× 预警
Step 5：二级价差 >200bp 再申购，防止流动性高冲击
精选主体示例（利差数据 2024-12，中债隐含评级 ≥AA）
- 国家电投 3+N：折溢价 145bp，次级条款+国企垒厚
- 首创股份 5+N：次级永续利差 20bp，弹性好
- 珠海华发 3+N：民企、挑高等边际收益 230bp，仓位 ≤3%
七、2025 年展望：次级永续债与银行永续债的竞速
- 银行永续债：单只大、存量 5,800 亿，未来县域银行补资将放量 II 级永续？信号：2025 年 4 月城商行永续债试点窗口指导已流出。
- 企业永续债：政策端强调压降国企表外杠杆，第二批永续债偿二代类似举措呼之欲出，重点盯 3+N 城投再融资节奏。
八、常见问题解答（FAQ）
Q1：永续债真的永远不会到期吗？
A：不会。90% 的企业永续在首个周期就赎回；若未赎回多为条款陷阱或极端流动性问题。
Q2：票息跳升封顶一般多少？300bp 高不高？
A：封顶 ≤ 同期行业平均+300bp，可同时满足计入权益；若银行永续债平均顶格 500bp，需强烈小心。
Q3：投资者该怎么看待递延利息权？
A：递延本身算轻微信用事件，但若板块整体紧急再融资，短债利率飙升，赎回意愿反而增强。
Q4：次级永续债买还是不买？
A：次级条款实际触发概率低，但二级均值溢价仅 10-30bp。若超过 150bp 且主体 AAA，可做配置压舱。
Q5：银行永续是否等同于银行二级资本债？
A：不可混淆。二级资本债有到期日且可直接触发减记，银行永续多为 II 级资本补充工具，条款更为“股性”。
九、结语与提示
永续债是一把“两头刀”：在发行人手中是降杠杆神器，在投资人手中是高收益陷阱。牢记三句真言：
- 看条款：续期 + 跳升 + 递延
- 看评级：AAA 国企 ≠ AAA 民企
- 看溢价：>200bp 才配安全边际
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风险提示：
- 会计与税收规则仍可能微调
- 宏观信用环境超预期恶化，利差短期走扩
永续债的投资窗口仍在，但唯有把条款啃透、把溢价算清，才能把“永续”变成“真盈利”。