链上衍生品（又叫永续合约、链上衍生品协议、DeFi 永续DEX）正成为去中心化金融的热点赛道，几十个项目蜂拥而至。如果你在寻找高收益的输出机会，只看单一指标很容易踩坑。本文用 2023 年 7 月数据，为你拆解 GMX、Synthetix、Gain Network、Perpetual Protocol、Level Finance、MUX Protocol 六大协议的锁仓量、交易收入、市盈率等核心指标，并揭示这些数字背后的故事与风险。
极速看懂 6 大协议主要数据
| 协议 | 锁仓量 (TVL) | 年化收入 | 市盈率 (P/E) | 收入分配主体 & 比例 |
|---|---|---|---|---|
| GMX | 5.3 亿美元 | 1.1 亿 | 31.16 | 流动性提供者 70%，GMX 质押者 30% |
| Synthetix | 40 亿美元 | 3,600 万 | 亏损 | SNX 质押者 100% |
| Gain Network | 2,300 万美元 | 1,900 万 | 10 | GNS 质押者 33% → 61% |
| Perpetual Protocol | 3,500 万美元 | 140 万 | 亏损 | LPs 80%；PERP 质押者 14% |
| Level Finance | 5,400 万美元 | 7,800 万 | 亏损 | LPs 45%；LVL 10%；LGO 10% |
| MUX Protocol | 900 万美元 | 130 万 | 14 | MUX 质押者 + LPs 共 70% |
注：数据截取时间为 2023-07-24，已统一为美元计价。
下文将逐个拆开这些「漂亮数字」背后的隐藏变量，避免你落入高估值或高通胀陷阱。
GMX：明星协议的高估值与 V2 预期
作为最早的链上衍生品龙头，GMX 以零滑点、高用户体验著称。
- 收入与分发：交易费用 70% 流向流动性提供者（GLP 持有者），30% 流向 GMX 质押者。
- 市盈率 31：在全行业偏高，但市场已在为即将上线的 GMX V2 进行估值重估。
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GMX V2 预期亮点：
- 接入 Chainlink 低延迟预言机，减少价格偏差。
- 支持更多资产（外汇、股指、NFT…）。
- 交易佣金再降 20%；滑点在新旧版本并行以过渡。
风险：若 Rollout 后交易量无法翻倍，GMX 合理估值可能回落到 20 倍 P/E，对应单位价格约 40 美元。对追高建仓的人来说，空间不足。
Synthetix：巨鲸体量的隐藏黑洞
- 锁仓量 40 亿美元：表面上是赛道巨无霸，但收入仅 3,600 万。
- 100% 收入返还给 SNX 质押者——看似优雅，却用 1 亿美元通胀式激励填补流动性，导致「真·市盈率」为负。
隐藏雷点：若停止激励，交易量或跳水，质押者收益瞬间蒸发。换言之，当前 3,600 万美元的年化收入，是一张激励续费的“欠条”。
Gain Network：低估值的“沧海遗珠”？
Gain Network 不仅支持 加密货币永续合约，还提供外汇、大宗商品杠杆，几乎与中心化交易所“无差”。
- 收入分配升级：9 月后将把 61% 费用分给 GNS 质押者（原为 33%）。
- 市盈率 10、价格收入比 8.7：六大协议最低。
- 交易额 / 锁仓量高达 568，无额外激励也通过高资金周转产生利润。
凭这 3 点，如果开发进度按计划落地，GNS 可能是 被低估的链上衍生品黑马。
Perpetual Protocol：Uniswap V3 上的精细模板
使用 Uniswap V3 LP NFT 做流动性底层，合约精巧，但：
- 年收入 140 万美元 vs 代币解锁 280 万美元：收益率为负。
- 80% 费用给 LP，质押者只能喝到“汤渣”14%。
对比 Optimism 上的 Kwenta（由 Synthetix 提供流动性），Perpetual Protocol 的 TVL、交易量、激励都落于下风，短期难有翻盘故事。
Level Finance：被“激励灌水”的交易量
- 交易量曾连续数周过 10 亿美元，可与 GMX 东西分治；然而核心靠 LVL 代币大放水。
- 交易额 / TVL = 1,000：业内人士普遍质疑存在人为刷量。
- 45% 费用给 LP、LVL/LGO 一共分 20%，LP 占比合理但其余部分激励过大，导致 净利润为负。
当水龙头关闸，交易量能否站稳？答案未知，估值缺乏安全垫。
MUX Protocol：多链聚合，小而美？
既可独立交易，也可 跨永续 DEX 做流动性聚合。亮点在于：
- 多链部署（Arbitrum、Optimism、BNB Chain）带来流量外源。
- 70% 费用分给 ETH 提供者 + MUX 质押者：在 TVL 不高的情况下，质押年化可飙升到 40%+。
- 市值小、激励轻：真实的市盈率 14 倍，伴随期权、投注、预测市场对收入补充，更像一级市场 Beta。
小市值就意味着高波动，适合小仓位博长尾收益。
一张图读懂选择策略
- 追求稳健被动收益：选择 GMX 或 Gain Network，看更新进度与滑点优化。
- 注重估值下限：留意 Gain Network、MUX Protocol，低市盈率提供回撤保护。
- 高风险高弹性：研究 Synthetix 激励是否调整，一旦降费，收入端弹性大。
常见问题与解答
Q1：市盈率越高就一定代表风险大吗？
A：不一定。若协议收入增速远高于估值膨胀，提高的市盈率反而是合理成长溢价。关键是看 收入能为质押者留下多少税后现金流。
Q2：我总看见“年化收入”吓人一跳，为何到手里收益却很薄？
A：链上衍生品常将费用按铸造与解锁周期分批发放，还有 质押池稀释 与 币价波动。务必拆解实际到账 vs 名义年化。
Q3：如何快速跟踪协议的费用与代币解锁进度？
A：推荐组合 DefiLlama、Dune Analytics 的实时板 + 官方 Discord 的月报，用关键词“fee dashboard”“token unlock schedule”搜索即可。
Q4：哪个协议最适合新人“低门槛上车”？
A：GLP（GMX 流动性池子）与 GM Vault（MUX）入场金额低、界面直观，无需主动挂单即可赚手续费分成。
Q5：multi-asset（外汇、股票、大宗商品）赛道前景如何？
A：链上衍生品多资产化才刚起步，目前 GNS、GMX-V2 都在布局非加密标的，后续需观察预言机成熟度及合规风险。
Q6：再投入策略怎么做？
A：双向复利 ——“手续费复投”+ “协议二次质押”——让利润再产生利润，可用 Safe 或 Yield Aggregator 自动合约减少手动操作。
结论：别被“锁仓量”蒙住眼睛
链上衍生品协议在零壁垒的环境中进入红海竞争。锁仓量大 ≠ 一定赚钱，分配模型才是决定后续现金流的王牌；解锁通胀高、激励过重的项目，一旦市场转冷，币价可能塌方。保持核心关键词 链上衍生品、永续合约、收益模型、市盈率、TVL 在前三屏自然出现，你的研究报告就会更易被 Google 搜索到。
最后提醒：本文排除法律、税务、投资建议，请根据仓位风险承受力做决策。