代币经济的命脉是流动性。流动性充足的交易盘能缩小价差、提升价格发现效率，却也让许多 Web3 创始人陷入选择做市场做市商的决策漩涡。本文用 1,500 字拆解“要不要做市、怎么做、如何避坑”三大难题，并附 5 组 Q&A 帮助你把风险降到最低。
一、做市入门：流动性的底层逻辑
- 价差就是利润
做市商同时在买盘与卖盘挂单，赚取两者之间的差值。价差越小，对用户越友好；交易量越大，做市商盈利空间越稳。 - 流动性不等于成交量
许多创始人把高成交量当目标，却忽视深度——即在单笔大资金冲击时，价格仍能保持对冲而不暴跌。真正的流动性=深度+低滑点+窄价差。 - 短期利润 vs 长期价值
做市商天然追求高频收益，其激励与“推高协议真实使用”并不总一致。创始团队要防止被抽血，而非被抽血。
二、项目需要做市商吗？
自审两问
- 现阶段交易是否已到“零起步、新闻一出就闪崩”的极端情况？
- 业务模型本质是否依赖高周转率（DEX/高频借贷/链游 NFT）？
若业务模式属于慢速治理型代币，50/50 Uniswap 流动性池即可撑住前期需求；反之，一旦交易量长期在 < 5 万美元/日徘徊，做市商反而会成为“救命稻草”。
成本 VS 收益
| 维度 | 优点 | 潜在成本 |
|---|---|---|
| 价差 | 缩小滑点，提升用户体验 | 每月 2–10 万美元循环服务费 |
| 流动性 | 吸引更多套利者，自我强化 | 首期设置费或大额贷款锁仓 |
| 价格稳定 | 减少巨鲸砸盘恐慌 | 低流动性代币易被做市商主导报价 |
三、挑选做市商的 5+2 标准
| # | 标准 | 实操要点 |
|---|---|---|
| 1 | 费用模型 | 设置费 + 循环费 + KPI 奖金；警惕纯期权激励——价值溢出难以估算 |
| 2 | 盘口深度 | 30 秒实盘比较两家做市商在 0.3% 价差内的挂单数量 ≥ 50 万美元 |
| 3 | 声誉 | 深度尽调：近两年合作过的项目方、是否被交易所踢榜、传统金融做市背景 |
| 4 | 覆盖交易所 | 是否直连 Binance、OKX、Bybit；能否协助上币及风控通道 |
| 5 | 技术对接速度 | API 下单延迟 < 30 ms；专有网关或自研 Quant Engine |
| +1 | 合规控制 | 加密牌照、保险、托管多重签名；期权条款是否会冲击治理代币的长期去中心化 |
| +2 | 灰度测试周期 | 季度可替换退出，协议内写明 14 天通知期 |
四、合同谈判：别让激励错位
1. 付费形式
- 固定服务费：预算确定，适合资金紧张的早期团队。
- 期权（Options）：牛市里做市商最想要的“VC 式回报”，若价格 10×，则等同于白送 90% 利润给他们。
- KPI 奖金：价差 %、买单/卖单最小深度是可行指标；严禁拿“日交易量”做 KPI，易被刷单操纵。
2. 贷款条款陷阱
| 要素 | 理想设置 |
|---|---|
| 贷款利率 | 0%，以激励做市商积极挂单方 |
| 贷款币种 | 使用项目代币本身优于稳定币，两难取其轻 |
| 赎回机制 | 到期归还可选择代币 or 等值 USDT；违约自动触发 OTC 回购条款 |
| 价格兜底 | 行权价分三挡“分段 Tranche”，降低操纵空间 |
3. 终止权 & 责任豁免
- 双向 14 日通知即可退出，项目方需准备替补做市商衔接。
- 价格浮动免责：必须在合同写明，做市商对币价涨跌不负资金赔偿义务，避免出现“做市商帮我接盘”的幻觉。
五、实战案例：3 种预算下的组合拳
| 团队类型 | 预算规模 | 推荐策略 | 风险提示 |
|---|---|---|---|
| 校园创新队 | <5 万美金 | 自建 Uniswap v3 盘中区间 2% LP 池 + 推特 Space 空投激励 | LP 深度不足易遭“吸血鲸鱼” |
| 公链生态基金孵化的 DeFi | 20 万美金/年 | 中型做市商 12 个月固定费 + 5% 期权；限制单个交易所占份额 ≤25% | 期权廉价时或致过度稀释 |
| VC 豪赌级 GameFi | 上千万美金刚需 | 采用“1 主 1 备”双做市：A 做市费封顶，B 预留 15 天 ice-break 方案 | 大额贷款可能被做空——设置 token-back 赎回锁仓 360 日 |
常见疑问 FAQ
一共 5 问，每一问都携真实踩坑场景，读完直接“避坑+超车”
Q1：做市商报价的“日盘口深度”到底多少才算够？
A：以 Binance 为例，日成交额前 100 的币种 1% 价差深度≥ 300 万美元。新项目若盘中连续 30 分钟低于 20 万美元，则基本判定深度失败，需立刻启动备选做市方案。
Q2：我能不能直接把代币空投给社区用户，算流动性？
A：社区持仓会稀释做市商成本，但无法形成持续挂单。空投后的 3–7 天行情往往“暴力拉升+腰斩”，并不能替代专业做市。
Q3：如何验证“价差 KPI”不会造假？
A：用第三方数据 API 抓取 Tick 级买一到卖一，平均 5 分钟快照一次，持续 30 天。若同一时间段两家数据商偏差>8%，立即触发重新谈判。
Q4：期权到底贵不贵？能否直接用 Black-Scholes 公式？
A：标准模型低估了高风险币种的隐含波动率 30–200%。快速估算法：用最近 90 日年化波动率相乘 1.5 倍，再拉一键式计算器如 Paperclip Tools，误差控制在±15% 足够实战。
Q5：Power Law 极端行情怎么设上限？
A：在合同里加入“市值倍数”触发条款——若FDV上涨 >20×，则做市商期权总数减半；≥50× 时再减半；>100× 自动终止并回购代币。如此一来有效防止“协议成功却被做市商吃垮”。
结语
流动性的本质是把时间价值卖给高频交易者，而代币价值是把协议价值卖给长期持有者。做市商是桥梁，不是地基。选得对，它能让你的代币飞得更高；挑得错，它能把你的社区地基掏空。
不迷信“大厂”，不盲信“期权免费午餐”。把上述 5 维打分表、贷款与终止条款公式化，再带上 FAQ 戴紧“安全带”，才真正有资格说：
我的 Web3 项目，流动性终于尽在掌控。