在比特币站上11万美元、市场情绪极度亢奋之际，加密货币交易所 Bullish 被爆已向美国证券交易委员会（SEC）秘密递交了首次公开募股（IPO）申请。这一动作背后，不仅是 Bullish 第二次叩响纳斯达克之门的野心，更是当下“加密友好政策 + 机构资金回流”双重拐点的缩影。
一、何谓“秘密递交”？Bullish 玩的什么招？
所谓“保密提交”（Confidential Filing），是企业根据《JOBS 法案》第 107 条规定，可在正式路演前先把 S-1 表递交给 SEC 审核，而不用向大众披露财务细节。这样做有三点好处：
- 避免因早期财务波动被市场放大；
- 有充分时间修正合规或审计瑕疵；
- 对竞争最激烈的牌照和赛道保持“低调赛跑”姿态。
对于正遭遇「监管差速」的加密赛道而言，IPO保密期延长也允许 Bullish 与 SEC 细致协商，降低突发政策冲击的尾部风险。
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二、从SPAC折戟到直接IPO：Bullish 的战略蜕迹
| 时间线 | 事件 | 观察要点 |
|---|---|---|
| 2021 Q3 | 与法拉第未来壳公司合并，计划估值90亿美元 | 当时 SPAC 疯狂，估值溢价高 |
| 2022 Q4 | 因监管不明与市场暴跌，终止SPAC | 加密熊市＋SEC调查潮 |
| 2025 Q2 | 再次准备美股上市，改用传统IPO | SEC 新规+paxos案例驱动信心 |
从“借壳”回到“直踢”主板，一方面说明资本更青睐可持续营利精品券商故事；另一方面亦暗示次贷危机后雪藏的 直布罗陀合规框架 已通过美国监管沙盒关隘，Bullish 可以打出「既受欧盟监管，又拥抱美国交易所」双牌照的王牌。
三、天时、地利、人和：Bullish 此刻出手的三大推手
- 宏观大旗：政策凛冽转暖
2024 年末的新任政府对加密采取“注册登记+合规征税”两手软策略，比特币现货 ETF 全面放行，机构入场通道正式拆墙。 - 行业信号：Circle 暴涨打样
Circle（CRCL）刚刚上市首日狂飙 168%，点燃市场对高流通稳定币估值的想象力。作为同样坐拥Bullish Treasury生态 的交易所，Bullish 自有的法币入金通道+稳定币发行成长性，成为承销商杰佛瑞重点包装卖点。 - 团队筹码：前纽交所 + 蒂尔 + Block.one 三驾马车
前纽交所总裁汤姆·法利出任 CEO，为投行路演带来监管光环；彼得·蒂尔作为早期投资者，则继续演绎“硅谷投资人怒赚翻倍”的经典剧本。
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四、Bullish 独特的盈利模型：不止是撮合手续费
大多数人把交易所等同于“赚手续费”。但据早期路演稿泄露的关键词，Bullish 的收入结构出现三大亮点：
- 流动性做市机器人 将 40% 利润回流平台，形成飞轮；
- 稳定币利息套利 与托管银行分享，16% APY 对机构尤具吸引；
- 代币生态激励 用平台币回购销毁，替代传统股票回购。
在比特币期权、L2 质押、机构托管“跨越式”综合服务布局下，Bullish 更像加密版的“高盛+纳斯达克”混合体：既赚撮合，又吃衍生品，还分发流动性。
五、潜在风险预警
- 监管突变：美国大选中期结果若出现摇摆，不排除 SEC 回头抽检交易所用户资产隔离；
- 币价巨幅震荡：直接相关做市仓位暴露，高杠杆衍生品风险集中；
- 高管集中减持：早期股权与代币双重锁仓，到期增量卖压不可忽视。
投资者对上述变量必须保持敬畏，尤其在二次上市后，Bullish 市值对 BTC 现货价格弹性极为敏感。
六、常见问题（FAQ）
Q1：Bullish 和 Coinbase 有何区别？
A：Bullish 主打高净值与机构客户，提供稳定币年化收益及链上托管；Coinbase 侧重零售，并以美证照交所生态为核心。二者可以并存，竞争焦点在于机构资金入口与衍生品深度。
Q2：普通人能否在 IPO 前抢先拿到股票？
A：除非你手握承销商头部配售额度，否则只能等挂牌当天二级市场买入。线上平台确有“灰市”预约交易，但杠杆极高，非专业勿碰。
Q3：直布罗陀监管对美国投资者来说安全吗？
A：直布罗陀2025年已升级为MiCAR 等效监管国，在欧盟护照通行基础上，再叠加美国反洗钱补充协议，资产隔离与审计均按 Big4 标准执行，合规水平高于大多数离岸平台。
Q4：Bullish 会发平台币吗？
A：已经发行名为 BULL 的治理代币，但并未纳入美股证券篮子。IPO 成功后，BULL 扮演的角色是“轻股权 + 功能型通证”，实际投资者权益主要绑定普通股。
Q5：比特币价格回落会影响上市时间吗？
A：若 BTC 单价跌破 8 万美元，监管或会担心投资者保护义务触发延期；反之若在上市窗口期维持 10 万以上，上市排期可能提前。
Q6：新一轮牛市底部在哪？
A：大级别回撤区间或位于 6.8–7.5 万美元之间，底部出现后 6–9 个月往往伴随 机构增配周期拐点，届时才是 IPO 成功的黄金窗口。
七、结语：Bullish 上市或是加密市场情绪温度计
从 SPAC 梦碎到二次闯关，Bullish 的上市路径更像是加密行业从“野蛮生长”迈进“标准资本化”的试金石。它不仅将考验“合规交易所”估值天花板，也将验证监管层对数字资产全链路托管与服务收入的认可深度。无论成功与否，Bullish 的路演故事都会成为下一轮牛市教科书式案例。